特朗普重返白宫后，对外发起全球关税战，对内强推争议颇大的“大而美法案”。透过这一系列动作，可以看到背后有一个共同的驱动因素——越来越庞大的美国政府债务。
截至今年6月，美国国债规模已达37万亿美元，远超2024年度的GDP总值29.2万亿美元，加之贸易、财政“双赤字”，极大挤压了美国的偿付能力。
更为致命的是，特朗普任内要面对大量到期债务，仅2025年需偿还的本金、利息就合计约9万亿美元。而他主导的关税政策，又进一步推高了美债收益率，抬升了政府融资成本，美国的偿债能力在庞大债务规模面前显得力不从心。
特朗普看在眼里、急在心里，“如何搞钱”成为他心心念念的头等大事。于是，他的幕僚团队争先恐后提出了重置资产负债的有关方案。
从此前广为流传的“海湖庄园协议”，到最近业内人士总结的“宾夕法尼亚计划”，本质上都是为了“化债”。
美债危机已经逼近。
资产重置方案1.0版：“海湖庄园协议”
2024年11月，针对美国经济面临的诸多结构性矛盾，以及美元的“特里芬难题”，现任美国白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰发布了《重构全球贸易体系使用指南》，即广为流传的“海湖庄园协议”。
美国白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰。
美债重组和置换。
“海湖庄园协议”最核心的理念，归结起来就是两个字——“化债”。这项政策的出发点，是为维护美元作为储备货币的国际信誉，必须解决美国政府急剧扩张的债务问题，否则美元必将陷入信任危机。
米兰提出，美国政府需要外国债权人特别是美国的盟友，把手中的美国中短期国债，置换为100年的超长期债券。置换后，债权人持有的100年期零息债券不可交易、没有利息，仅可作为抵押向美国借钱。
这一构想在本质上就是赖账，是将外国政府、机构的债权冻结，变相剥夺债权人的资产流动性和收益权。
美元贬值和汇率重定。
米兰认为，美元高估是美国经常性账户逆差的重要原因，强势美元使美国进口成本低于出口成本，进而造成美国本土制造业凋敝。
因此，美国要通过关税施压，迫使贸易伙伴国联合干预汇率，推动美元对主要货币出现系统性贬值，就如同1985年签订的“广场协议”。
此外，通过重新协商金融协议，美国可倒逼外国央行出售部分美元储备资产，以推高外国货币价值证配所配资，同时将剩余的储备资产转为超长期美国国债。
关税和贸易秩序重构。
一味的美元贬值，可能引发美国国内的通货膨胀。为对冲通胀风险，米兰紧盯关税，一方面要求各主要经济体整体大幅降低对美国关税，有助于美国扩大出口，缓解通胀压力；另一方面，美国将根据各国在债务置换、货币贬值上的合作程度，有针对性地施加关税惩罚。
同时，美国需要利用在欧洲、亚洲构建的安全保障体系，胁迫相关国家加大国防开支，来缓解美国财政压力。
总的看，这个“协议”本质是强迫其他国家充当美国政府债务的“接盘侠”，承担美国的经济风险。
显然，这套方案实施起来难度极大，必将触发各国强烈的抵触情绪，即便成功推行，也将重挫美国主权信用，彻底摧毁美元的国际货币地位。
资产重置方案2.0版：“宾夕法尼亚计划”
特朗普上台后，推出一系列激进政策，特别是疯狂向世界各国抡出关税大棒，但收效甚微，最终发现“海湖庄园协议”不可能获得各国支持，根本走不通。
因此，一个新计划应运而生。近期，德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯根据美国财长贝森特的政策主张和近期举措，在“海湖庄园协议”基础上，提出了一个名为“宾夕法尼亚计划”的新框架，以财政部所在地华盛顿宾夕法尼亚大道命名。
作为“海湖庄园协议”升级版，该计划的核心目标是：战略性地将美国国债所有权，从外国投资者手中重新分配给国内投资者，并将国债锚定稳定币（如USDT等），以达到“化债”目的。
位于华盛顿宾夕法尼亚大道的美国财政部大楼。
实现债权重组，变更债券持有。
该计划的本质是通过美国财政部协调，推动完成美债的主要持有者，从外国投资人变为国内投资人的历史性转移。
而美国国内的私营部门，比如苹果、亚马逊、谷歌等大型企业，资产负债表稳健，现金持有量丰富，具有较好的吸收主权信用风险能力。
如此不仅能顺应美债的全球需求变化，减少对外国持有者的依赖，让债务变得更为可控，还能充分利用国内私营部门吸收风险的潜力，通过政策激励、强制命令等方式，让其为国家接盘，转嫁债务风险。
推广稳定币，承接巨额债务。
作为该计划的重要组成部分，稳定币一旦与美债锚定，就变相成为和美元职能相同的“新美元”。
这有助于压低融资成本，稳定美债价格。稳定币发行商则可以集中购买短期国债，推高国债价格，并压低收益率。
有研究表明，美国稳定币发行商Tether的市场份额每增加1个百分点，1月期美债收益率将下降3.8个基点，每年可为美国政府节省约100至150亿美元的利息支出。
同时，美联储可能被迫配合维持较低利率，以支持国内机构承接债务，这将促使美元出现贬值，既能稀释外债的实际价值，又能刺激出口、改善贸易逆差。
“宾夕法尼亚计划”能解决问题吗？
相较来看，“海湖庄园协议”是那种近乎强买强卖的“赖账”方案，而“宾夕法尼亚计划”更像是一个“阳谋”，无论对美国国内、还是对世界各国，实则更加凶险。因此，想要顺利施行，也是困难重重。
“宾夕法尼亚计划”可谓是一把双刃剑。
加剧国内通胀压力。
按照“宾夕法尼亚计划”，由于稳定币锚定美元，为配合国内机构承接大规模长期美债，美联储将必须维持较为宽松的货币政策，而数字稳定币则进一步增加了流动性供给。
且不说美联储能否同意，即便无条件支持，也会导致美国国内货币超发泛滥，本土通胀风险显著上升，美国经济和美国人民将面临超高通胀压力。
动摇美联储地位。
按照构想，发行稳定币承接债务，需要美联储按照政府意志积极配合。这将严重损害美联储独立性，并破坏美元资产在国际金融市场的信用。
而信用缺失将在短期内引发金融市场的恐慌和震荡，美联储在维持收益率曲线陡峭、规避金融稳定风险等方面，将面临更大压力。
而其应激式的调整利息，只会引发更大规模的资本外流和美元贬值，最终如同多米诺骨牌一般，触发更大规模的金融危机。
数字货币隐患重重。
作为基于区块链的加密货币，数字稳定币在技术、中心化和流动性上，还存有多重隐患风险。比如区块链网络的漏洞、智能合约的错误、平台技术性崩溃以及黑客攻击等，都可能导致稳定币不再安全和“稳定”。
此外，稳定币的发行商以持有大量短期美债作为储备，如果市场对美债信心崩溃、引发抛售，稳定币则可能会因抵押品价值缩水，面临挤兑危机，进而冲击全球金融市场。“宾夕法尼亚计划”将有技术和挤兑风险的加密货币引入全球金融体系，无疑会埋下隐患和祸根。
下一步，“宾夕法尼亚计划”将伴随美国近期一系列经济政策和法案的落地，逐步揭开面纱，美债的“乾坤大挪移”能否成功，将是对华府高层的严峻考验。
总之，美债危机“非一日之寒”，解决起来本就不易，但纵观“海湖庄园协议”和“宾夕法尼亚计划”，均不触及问题根源，只是一味转嫁危机，这样的“阳谋”不但于事无补，更会贻害无穷。
作为全球金融霸主的美国，如果发生此等剧烈的经济政策变动，很可能引发全球经济的“蝴蝶效应”，而“宾夕法尼亚计划”是否会成为这场风暴的前奏，让我们拭目以待。
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